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EBITDA指标的四种优化法

作者: 清华总裁班 时间: 2015-04-24 10:04 来源:未知
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       EBITDA是在美国财务体系中的一个重要科目,尽管并非通用的会计准则方式,但在美国上市公司的财务报表中,EBITDA作为其中的科目和指标之一往往清晰地列于其中。近年来,随着企业财务体系的不断进步以及私募股权投资的快速发展,EBITDA越来越受到企业及投资公司的重视,尤其是在投资估值及管理层绩效考核领域应用甚广。
 
       
 
       应用一:投资估值
 
  EBITDA,即息税折旧摊销前利润,是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。它的计算公式为EBITDA=净利润+所得税+利息+折旧+摊销=息税前利润(EBIT)+折旧+摊销,是息税前利润加回固定资产折旧和无形资产、长期待摊费用摊销,是无须支付现金的部分。参与杠杆收购的投资银行家们,通过EBITDA这一指标可判断公司再融资后是否有足够的利润支付利息费用,即其是否有足够的偿债能力。
 
  EBITDA是企业的利润指标之一,作为最早被用作并购交易的定价标准的EBITDA,目前已经广泛用于对企业价值的评估乃至股票定价,即如果购买一家持续经营的企业或其股票,需要支付多少钱。
 
  具体分析来看,利息支出是由企业之前的融资决策决定的,不同的资产负债率、融资方式、融资结构等等都会引起利息支出的变动;所得税则是一个应该将企业置于较长期限来分析评价的指标,企业前几年的损益变化可能会歪曲公司当年的净利润,如上年亏损的公司,本年税前利润需先行补亏,剩余部分扣除所得税后才为本年净利润;折旧及摊销费用则受企业管理层专断色彩影响更大,固定资产的使用年限、残值及折旧方法的设定在法律规定范围内可依管理层的决定而变。因此,将利息、税费、折旧及摊销在EBITDA中排除在外,其实是将容易混淆公司实际经营能力的一些费用排除在外,能够更清楚地反映公司真实的经营状况。
 
  将利息支出、所得税支出、折旧费用和摊销费用排除在外的EBITDA,能够让股东及投资人更容易比较不同企业的财务健康状况,尤其适合用来评价前期资本支出巨大但需要对前期投入进行长期摊销的行业,如航空业、航运业等。
 
  另外,EBITDA因杠杆收购而兴起,目前也持续被用于杠杆收购交易。由于杠杆收购往往采用高收益债融资模式,因此EBITDA/利息支出这一比率也是极受重视的指标。20世纪80年代初期,投资机构要求企业的EBITDA能够充分覆盖利息支出,后来杠杆收购愈加狂热,这一比例甚至跌到1以下,其他财务指标也愈加宽松。当狂热趋于平缓后,这一比率又上升到1以上,其他财务比例也恢复至正常水平。
 
  美国采用企业价值倍数(EV/EBITDA)对杠杆收购的交易价格进行估值的方式,与我国采用市盈率(P/E)进行估值有类似之处,但EV/EBITDA较P/E有明显优势。与P/E相比,EV/EBITDA不受所得税税率不同、资本结构不同、折旧摊销不同等因素的影响。特别是近五年来,美国杠杆收购中债务融资规模的风险也在上升。尤其是从债务融资规模超过被收购公司EBITDA6倍的杠杆收购交易占所有这类交易的百分比,在2009年跌至0后逐年上升,其中在2014年已达到40%。
 
  随着企业负债率不断攀升,高杠杆企业往往在高额债务之下承担巨大的费用尤其是利息支出,而向投资人展示EBITDA数据及EBITDA利息覆盖率指标容易淡化投资者在高额费用上的注意力,尤其是以提高杠杆做大EBITDA的企业,还能够修饰财务报表,做高企业估值。
 
       应用二:管理层绩效考核
 
  管理层绩效考核的指标选择需要考虑统计核算口径,统计核算口径不同,考核指标也不同。如果指标选择有误,不仅不能体现股东的真实意图,还会造成企业经营方向的错误、真正的问题被掩盖,甚至导致绩效管理的失败。
 
  企业的净利润不仅受营业收入、营业成本、各种费用的影响,还在很大程度上受到企业所得税、利息费用的影响。营业收入有赖于市场的需求、管理层的开拓和努力。不过,“工资刚性”的存在,管理层是不能随便降低费用中的员工工资的。而当期的固定资产折旧和无形资产、长期待摊费用摊销部分是由以往的决策决定的,企业所在区域能否享受所得税优惠,企业采用何种举债方式与资产负债结构,企业如何平衡税盾效应和财务费用,这在本期是“不可控”的。EBITDA是利息、所得税、折旧和摊销前的利润,在企业没有巨大资本支出或大量举债的情况下,能够比较客观地反映企业管理层的绩效水平。与净利润相比,EBITDA显然更能体现管理层的经营能力。
 
  需要注意的是,不同行业的资产负债率大相径庭,不同的行业如果仅比较净利润或净利润率来评价哪个管理层的表现更好,则有失公允。比如投资公司往往只有很少的负债,很少的固定资产和无形资产,而航空公司则往往拥有巨大的固定资产,其运营飞机中的一部分是采用自筹资金购买的,每年都需要计提大额折旧。
 
       优化EBITDA
 
  EBITDA已被大多数人所接受,但单一地用其来衡量企业业绩和现金流,难免会误导投资者。另外,如果不将EBITDA与其他指标配合使用,EBITDA所呈现出的企业经营状况及财务状况将是不全面的,也有可能会误导投资者的判断。 
 
       鉴于EBITDA指标存在的不足,可采用四种方式优化。
 
  一是扣除折旧及摊销再计算利息偿付率。EBITDA假设折旧和摊销是可以避免的,而事实上其是由企业之前的决策决定的,折旧及摊销不可避免。因此,在EBITDA中扣除折旧和摊销费用再与利息支出比较以计算偿债能力更为客观。
 
  二是仍以现金流量表作为衡量企业现金流的工具。EBITDA并非完全是企业创造的现金流,有夸大企业的现金流之嫌。如提前确认销售收入的应收账款,会被计入EBITDA,但它并非企业的现金流入。同样,若企业采用增加应收账款的方式进行财务造假虚增收入,EBITDA会受此影响,夸大了管理层的经营能力,造成企业估值虚高。
 
  三是EBITDA及EV/EBITDA指标适用于单一业务或子公司较少的企业的估值。如果企业的业务复杂、子公司众多,EBITDA数据的获得往往需要做复杂的调整,其准确性容易降低,此时建议降低EBITDA及EV/EBITDA指标的重要系数。
 
  四是与其他指标配合使用。EBITDA并非万能的,可采取与EBIT、净利润、ROA、ROE等多种指标配合使用、多角度验证的方式对企业的经营及估值作出客观评价。

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